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　　目前公司境内大部分工厂产能利用率并不高，布局新产能的合理性存疑；同时，2.4亿元偿还贷款对公司来说也是杯水车薪。

　　曲美家居（603818.SH）2月23日晚间发布了2023年度向特定对象发行股票预案。公告显示，本次拟发行股票数量不超过117,482,109股，募集资金总额预计不超过8亿元，拟用于河南曲美家居产业二期项目、Ekornes挪威工厂产能升级建设项目和偿还借款。公司表示，本次定增有助于优化全球产能布局，提升潜力品类规模化生产能力、拓宽线上渠道并增强公司在全球市场的竞争力。

　　不过钛媒体APP发现，曲美家居大部分境内工厂的产能利用率均在22%至76%之间，兰考工厂的产能利用率更是处于垫底水平，不禁让人质疑新建产能是否划算。此外，公司早前高杠杆收购Ekornes导致负债暴增且至今未解，截至2022年9月末，公司短期借款及一年内到期的非流动负债合计12.41亿元，货币资金却只有5.44个亿，资金缺口较大。而本次定增公司拟使用募集资金不超过2.4亿元偿还借款，目前看来也只是杯水车薪。就股价来看，定增消息发布后，市场反应并不热烈，截至24日收盘曲美家居报7.54元/股，跌幅0.92%。

　　曲美家居主要从事中高档民用家具及配套家居产品的研发、设计、生产和销售业务，并为消费者提供全屋家具和家居用品解决方案，产品线涵盖成品家具、定制家具、软装饰品等各类家居产品。

　　公告显示，本次曲美家居募资主要是为扩产能，包括河南考兰县和挪威地区的厂房建设。其中，Ekornes挪威工厂产能升级建设项目总投资额为2.45亿元，拟以募集资金投入金额不超过2.1亿元。公司计划在挪威工厂现有厂区建设厂房，布置Stressless品牌舒适椅生产线，并对现有厂区部分设备进行更新升级，预计项目税后内部收益率为22.70%，投资回收期为5.96年。

　　据了解，Ekornes在全球拥有9家工厂，包括5家位于挪威的工厂，2家位于泰国和越南的工厂，1家位于立陶宛的工厂和1家位于美国的工厂。其中，2021年和2022年Ekornes挪威工厂Stressless生产线%，同期收入较上年分别增长24.02%和14.13%。

　　而快速的业务增长与品类扩张给公司的产能供应提出了新的挑战，部分受市场欢迎的新品受制于产能上限，一度供不应求。公司表示，本次募投项目新增产能可有效解决Ekornes的产能瓶颈问题，保证产品供应，维护Ekornes的现有市场地位。

　　本次另一募投项目为河南曲美家居产业二期，总投资为3.66亿元，拟使用募集资金投入3.5亿元。公司将在现有河南兰考县一期项目基础上，完成园区3#厂房、4#厂房建设，产品主要以床垫、软床、沙发等软体家具为主。公司预计项目税后内部收益率为20.14%，投资回收期为6.47年。

　　曲美家居表示，床垫、软床、沙发等软体家具标品属性强，适合电商渠道销售，因此项目的实施将有助于公司构建D2C业务模式，为拓宽线上渠道形成供应链支撑。项目建成后，公司将更加有效覆盖中部市场地区需求，物流交付速度也有望提升。

　　不过钛媒体APP发现，兰考工厂的产能利用率并不高。2021年报显示，“万物工厂（兰考）”和“兰考工程、沙发”的产能利用率分别为36.51%和22.96%，二者均处于垫底水平。而向前追溯，2020年这两个工厂的产能利用率也仅分别为35.8%和10.6%。并且曲美境内除“定制一工厂”满产外，其余工厂的产能利用率均未超80%，这不禁让人质疑公司新建产能是否线年公司各工厂的标准产能通道产值和产能利用率情况如下表所示：

　　值得注意的是，近几年在房地产预冷、原材料涨价的情况下，曲美家居存货逐渐增长、毛利率也有所下滑，不过公司仍看好家居市场前景。财报显示，2020年至2022年1-9月各期末分别达到8.45亿元、11.34亿元和11.47亿元，占流动资产的39.26%、49.82%和47.03%。同时毛利率从2020年的43.41%降至2022年前三季度的34.26%。而公司对未来发展较为乐观，表示2021年我国软体家具总产值近2300亿元，未来伴随城镇化的持续深化、家庭财富的快速增加、以及消费者对于家具产品风格多样性的追求，国内软体家具市场规模将进一步提升。

　　2018年8月，公司完成对挪威上市公司Ekornes的要约收购，通过子公司持有其90.5%的股份，成为Ekornes控股股东。2021年7月，公司进一步收购Ekornes 9.5%股权，从而成为Ekornes的完全控股股东。

　　据了解，Ekornes AS是挪威一家全球化的家具制造销售企业，创立于1934年，主要开发、制造舒适椅、沙发和床垫产品。其在全球拥有超过7000家门店，9家工厂，旗下品牌包括Stressless、IMG、Svane和Ekornes Contract等。其中Stressless的椅子被誉为“全世界最舒服的椅子”，销售规模全球领先，该品牌毛利率也较高，2021年达41.69%。

　　然而，收购Ekornes为公司带来12.73亿元的商誉和巨额负债。2018年曲美以高达41亿元的价格完成收购，其中有15亿元是赵氏兄弟质押股份借款、18 亿元是银行贷款，导致2018年公司资产负债率由上年的22.49%暴增至77.73%，此后每年的利息费用也居高不下。

　　从业绩角度看，收购Ekornes后，曲美家居收入规模虽然从2018年的28.92亿元跃升至2021年的50.73亿元，净利润却未明显增长，且均不及2017年。根据业绩预告，公司2022年净利润预计进一步下滑至3500万元-5250万元，同比下降70.49%-80.33%；扣非后净利润则由正转负，为-2250万元至-1500万元。

　　业绩不佳也就缺少还债的“活水”。截至2022年9月末，公司短期借款及一年内到期的非流动负债合计12.41亿元，长期借款8.80亿元，货币资金却只有5.44个亿。本次定增公司拟使用募集资金不超过2.4亿元偿还借款，占募资总额的三成，但目前看来也无法解决公司高杠杆收购带来的“后遗症”。（本文首发钛媒体APP，作者/翟碧月 ）

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